在经历了逐级走弱、不断探底的上半年行情后，甲醇期货盘面于6月企稳回涨，那么展望三季度，偏强的走势能否延续呢？本文在对上半年汇总的基础上，就未来行情展开中长期维度的分析。

【产业基本面】

(资料图片仅供参考)

一、供给端三季度投产不多，进口预期收缩

国内来看，存量方面，上半年内，甲醇行业亏损较普遍，计划外检修较多，导致装置实际利用率低于去年同期水平，产量也有所下降，数据方面，2023年1-6月，甲醇国内产量在3999.34万吨，较之2022年同期减少116.09万吨，降幅2.82%，国产开工率在74%-77%区间窄幅波动，平均水平显著低于去年，且二季度环比回落较为显著。增量方面，宁夏宝丰三期的投产是上半年市场关注的重点，成为长期的价格压制因素。下半年三季度主要关注华鲁恒升（荆州）80万吨/年装置的投产，预计其投产力度不及二季度，内地供给压力预计有所缓解。

进口端，上半年进口同比高增，一方面是伊朗甲醇的稳定发货，另一方面在于非伊进口量的显著增加。2023 年海外天然气的绝对价格已回落至往年的波动区间，生产利润的修复也使得美洲的甲醇开工率趋于平稳，叠加海外需求下滑，倒逼中国非伊进口量明显增加（俄罗斯）。后市而言，伊朗三季度长约加点谈判及海外天然气价格抬升，导致其6月开工率明显下滑，进而预计7 月伊朗货到港量降低，南美货源也因为船运周期的问题将在7 月有所减少。对于8 月-9月，弱势的海外需求和美洲较好的生产利润或仍将使得非伊进口量维持在高位。整体而言，预计三季度进口环比二季度会有所减少。

二、 需求不振的局面难以有效改善

上半年来看，烯烃开工率均值为79.06%，较去年同期大幅降低10.95个百分点，原因在于一方面因经济复苏不振，烯烃内生性需求的增长较为乏力；另一方面，中国烯烃产能的持续扩张和成本较低的丙烷脱氢（PDH）、轻烃工艺也在挤压MTO空间。（MTO 企业直接外采烯烃来生产下游产品更具有经济性）。预计，甲醇需求的增长将更多的依靠新增产能的投放，关注宁夏宝丰三期预计在10月投产的50 万吨/年的MTO投放，但拉动的效果可能比较有限。另外，关注市场“金九银十”的兑现情况（是有可能被证伪的，参考“金三银四”）。至于传统下游，下半年经济弱修复的格局或难以改变，传统下游需求因之进一步上升的空间不大，对甲醇期价或仅为刚需上的支撑，向上的推动力可能依旧不足。

三、 港口压力预计有所缓解，企业去库周期逐步结束

在库存端，从周期的角度看，鉴于供弱稳需大减的长期格局，港口库存整体处于累库的走势，二季度尤为明显，企业则加速降价排库。整体产业库存周期轮动至主动去库阶段，尚未结束。按照经验规律，后续在三季度末有望逐步转入补库阶段，需求和价格随之起势。

四、 煤价大概率好于二季度三季度成本支撑转强

煤价成为上半年特别是二季度影响甲醇价格的核心要素。不同于往年的是，二季度以来，由于煤企及电厂库存过高，进口煤不断增量，而工业用电消费持续不振，引致煤价坍塌式下滑，进而导致甲醇市场在成本端支撑严重不足，受到明显掣肘。进口煤的增量主要源于海外能源供需的恶化（电力需求下滑）以及天然气价格重挫使得气电更有经济性边际挤压煤炭需求，进而倒逼涌向中国。数据方面， 1-5月，全国规模以上企业原煤产量19.1亿吨，同比增加8700万吨，增幅为4.8%；煤炭进口1.82亿吨，同比增长89.6%。煤炭供应总量20.9亿吨，同比增长9.0%；而煤炭消费量仅有约18.2亿吨，同比增长4.9%。截至6月30日，环渤海主要港口（秦皇岛港、曹妃甸四港及京唐港）日均库存在2522.54万吨附近，较去年同期增长42.72%。

三季度来看，7月-8月上旬处于迎峰度夏用电高峰，预计高温下日耗会有所走高，库存高位季节性去库。但由于今年电厂库存高于往年，除非日耗大超预期，否则绝对价格较难有大幅反弹行情，预计煤价在高需求与高库存的上下驱动中呈现宽幅震荡，阶段性略偏强。8 月上旬后，煤价或将随着高日耗的尾声而下行，成本端再次转弱。

五、产业链利润下移主因煤企让利

上半年内，产业链利润向下传导，煤制甲醇、MTO利润持续减亏修复，主因在于上游煤炭价格跌跌不休，煤企让利下游。不过，截至6月底，煤制甲醇仍有-500元/吨的亏损，烯烃单体利润仍在-1000元/吨的亏损状态，仍处于历史相对低位。相较而言，二季度以来天然气的涨价叠加甲醇价格的下探，导致气制甲醇持续亏损。

【期现关系】

一、期货长期贴水现货基差矛盾逐步缓和

本文选用“期现偏离度” 来衡量期货相对于现货的偏离程度，其中，期现偏离度=（期货价格-现货价格）/现货价格。由下图可见，期货盘面长期贴水现货，反映了市场对远期行情的悲观，期现偏离度在5月底跌至年内低点，随后在6月逐步修复收敛。截至年中，期现货估值修复缓解，不构成后续主要矛盾。

【宏观形势】

国内来看，二季度以来，国民经济多项数据不佳，工业增加值同比回落、商品消费（社零增速）不振、地产投资继续萎靡、出口呈现负增长，经济内生动能不足的事实显现。在此背景下，宏观政策预期愈发强烈，大概率在三季度迎来落地。事实上，6月15日，中国人民银行就已宣布MLF降息，国有大行和股份制银行存款也迎来新一轮“降息”。6月20日，央行进一步同时调降1年期和5年期LPR，为2022年8月以来首次下调。后续的政策预计会进一步出台组合型的刺激措施，特别是7月底的中央政治局会议值得期待。

在此背景下，宏观对大宗商品的利好效应预计逐步显现，至少有望抬高工业品价格下边际。

对2023年上半年的海外主要经济体而言，韧性是超预期的。一则新冠疫情以及俄乌冲突对全球供应链的冲击持续退坡，通胀压力缓解背景下，美联储和欧央行加息节奏显著放缓；二则疫情期间的财政补贴叠加超额储蓄居民部门资产负债表相对正常，提振其消费能力和消费意愿，进而支撑企业盈利；三则美、欧、日劳动力市场依然偏强，低失业率和劳动力供给短缺导致薪资增速下行节奏较慢，在通胀回落背景下，提振居民部门实际收入。

数据来看，美国消费者信心指数触及四个月来最高水平，反映出随着通胀的降温，消费者变得更加乐观。就业市场则持续坚韧，是支撑美国经济的最重要指标因素，事实上，服务业消费偏强导致服务业就业成为美、欧、日劳动力市场主要贡献项以及经济的主要缓冲垫，服务业PMI显著提升也源于此。

【总结】

展望下半年，影响甲醇市场运行的因素主要体现在以下三方面：一、在美联储货币政策下，原油等大宗产品的价格变动；二，加息周期末期，海外经济增速的回落或企稳速率；三、国内经济复苏下，需求的改善进展以及新增甲醇产能的投放速度。

至于三季度的甲醇行情，我们整体认为驱动与估值有望同步转好，价格走势有望略好于二季度，主因有三： 1. 宏观政策预期向好，大概率落地现实，带动商品氛围；2.三季度进口预计回落，内地新增投产不多，供给收缩；3. “金九银十”支撑盘面下边际 。

分阶段来看，7月-8月上旬，进口预计缩量、煤价企稳抬升、宏观政策落地等成为较为清晰的利多因素，驱动价格走势偏强，相较而言，需求端的不振成为掣肘，压缩上方空间。8月中旬及其后，煤价预期转弱并滑向年内新低 ，成本端坍塌，但“金九银十”预期支撑需求，只是有待证实或证伪，届时也能看到宏观刺激对产业的带动是否有效，行情趋于震荡、节奏影响走势。

策略方面，建议三季度内对MA2309考虑逢低做多，上方关注2300元/吨位置；对换月后的MA2401以震荡思路对待，关注阶段性的供需节奏，可考虑期权。跨期方面，长期关注9-1逢高反套和1-5正套机会。跨品种方面，则关注三季度内PP-3MA逢低做扩的机会。